欧美复苏 极度宽松的货币逐步退出
极度宽松的货币政策将逐步退出，但刺激性财政政策会有持续性；补库存推动经济回暖，虽然在中期不排除经济有再次下滑的风险；企业盈利“V”型反弹；投资者情绪好转，流动性回升。因此，我们对2010年美国市场持“中性偏正面”的态度。首先，美国前期首次申领失业金人数持续好于预期，就业市场改善超出预期，但趋势确认需要更多的时间，失业率高峰时点仍不确定；在金融体系方面，银行向实体经济借贷能力增强，资产质量好转，美国金融系统的风险已大为降低。此外，伴随实体经济进一步恢复，美国企业信用债利差收紧，发行量迅速扩大，仅次于2006年、2007年的水平，信用市场全面解冻。伴随就业市场改善，信贷解冻，加上市场预期未来将走向温和通胀环境，我们判断极度宽松的货币政策将会逐步退出，未来美国政府可能通过提前预警和择机调整等方式进行调节；与此同时，美国刺激性财政政策仍有持续性，大飞数额高达7300亿的财政刺激计划还在逐步投放，将对美国经济复苏起到积极作用；企业进入补库存周期，同时盈利出现好转。相应的，从资本市场波动性和资本净流入来看，国外资本市场的风险偏和流动性维持逐渐复苏态势。第二、趋势上看，美元仍持续走弱，目前可说处在30年以来的低位，美元成为套利货币。目前，市场上卖方对美元2010年走势的普遍预期是：上半年走弱，下半年走强，以美元作为套息货币的Carry Trade将会撤出，套息货币将从美元重新转回日元。对于未来的美元走势，我们认为随着美国财政赤字和经常贸易逆差逐渐减少，将对美元形成支撑；而投资者对风险资产的风险偏好将直接影响美元的强弱；此外，美国加息预期则是另一个值得关注的从动链轮重点。第三，虽然2009年全球经济迅速回暖，但迪拜债务风波和希腊主权评级下调等事件的发生，提示我们未来世界经济仍有再次下滑的风险。从历史上看，美国1934年的GDP曾达到10%，但大萧条却直至1940年才结束；美国在20世纪80年代初期曾经在三年内两次进入衰退；日本股市从1989年后有四次超过50%的反弹，但并无法改变日本经济依旧低迷的事实。我们认为，美国的主动链轮 “去杠杆”（de-leveraging）过程将是长期而痛苦的。目前，美国家庭平均债务和可支配收入的比例约在125%，如果回到60%-70%的历史均值，则就意味着美国经济的第一原动力---消费将持续减少，并将对美国复苏的步伐有所影响。欧洲经济恢复相对较慢，东欧国家的系统性风险依然很高。
